7月23日，克强总理主持召开国务院常务会议，提出财政金融政策要“根据形势变化相机预调微调、定向调控，应对好外部环境不确定性”，重点包括“积极财政政策要更加积极”、“稳健的货币政策要松紧适度”、“加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度”和“在推动在建基础设施项目上早见成效”等方面。
积极的财政政策尤其强调减税，我们在上周五的资管意见通知点评中提到，货币政策的边际转松已经确认，但希望看到减税为主的积极财政政策。下半年积极财政趋势也将更明朗。
2、基建探底回升逻辑加强。此前年中展望报告我们就已经指出，基建将探底回升。主要逻辑包括：1）下半年地方政府新增债券的发行高峰期将至，6月份已经大幅反弹；2）4月底PPP清库结束；3）基建投资基数效应回落等。
基建投资探底回升逻辑再加强。上周五资管新规执行通知等文件出台后，我们再次提示，相关金融监管文件对非标信用明显放松，连带着前期货币政策调整，确认了决策层对经济内外部压力的担忧，确认了央行在金融管理步伐上的调整。本次国常会针对货币政策除继续提到流动性合理充裕外，强调保持适度的社会融资规模，进一步确立信用急剧收缩环境的改善。
上半年基建投资增速为7.3%，远低于去年同期的21.1%。随着推动有效投资稳定增长相关政策的落实，我们继续维持下半年基建探底回升的判断，坚定看好基建投资反弹。
3、经济过度悲观预期修正，权益反弹局势愈发明朗。除基建投资见底回升，包含对中小微企业融资关切的全社会信用收缩缓解整体上将修正市场对下半年经济过度悲观的预期，在尽管仍存在贸易战、汇率扰动等风险因素的情况下，权益市场的反弹局势愈发明朗。
【东北宏观沈新凤/尤春野】6月经济数据点评：生产和需求背离收敛。6月规模以上工业增加值同比实际增长6%，增速比上月回落0.8个百分点，较上年同期回落1.6个百分点，低于市场预期的6.5%。这是规模以上工业增加值连续第4个月不及市场预期。环比来看，6月份规模以上工业增加值比上月增长0.36%，为自2011年以来各年6月环比增速最低水平。对比来看，受端午节假期较去年有所推迟的影响，今年6月份工作日天数比去年同期少两天，这是去年6月工业增加值跳涨而今年回落的原因之一。6月工业增加值同比增速下降带动二季度累计增速下降，GDP也随之下降，生产和需求端的背离在6月份开始收敛。
6月固定资产投资下降主因基建增速下降，制造业投资连续三个月回升至6.8%，房地产开发投资稳中略降。随着基数下降、PPP清库结束、地方发债高峰到来以及非标收缩缓解，我们认为未来基建持续下滑概率下降，下半年有望实现小波浪式回升。结构优化、高质量发展政策推动、全球制造业持续高经济，制造业投资有望保持反弹之势。
房地产开发投资高位略降，新开工面积增速小幅回升，存售比同比持续下降，新开工增速持续超过销售增速，阶段补库仍旧。融资压力叠加地产政策趋紧，下半年房地产投资面临持续压力，但房地产开发投资安全垫较高，全年预计保持平稳增长。
受端午节推迟至6月与地产销售景气的影响，6月份消费品零售增速较前期反弹至9%，但总体上看消费品零售走弱态势依旧，这与我们去年末开始提到的居民持续加杠杆下对消费恐产生压制的担忧不谋而合。随着居民杠杆的控制，未来消费品零售增速有望趋于稳定。
【东北交运瞿永忠/陈照林】行业周报：消费降速，快递铁路积极防御。上半年经济运行总体平稳，消费逐渐降速，资管新规细则落地。本周，国家统计局发布上半年国民经济运行情况，上半年我国GDP为418961亿元，同比增长6.8%。消费方面，社会消费品零售总额6月同比增长9.0%，单月消费增速呈震荡下降趋势，2018上半年同比增长9.4%，较17年全年增速10.2%下降了0.8pct。7月20日，中国人民银行发布了《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》，这是对4月27日发布实施的资管新规的进一步细化，细则明确了细节，增强了政策的确定性，有利于消除市场不确定性，稳定市场预期。
快递公司6月数据亮眼，市场份额加速集中，行业龙头持续分化，长期持续关注竞争格局边际变化。本周，A股上市快递公司公布6月运营数据，韵达/顺丰/圆通/申通快递业务量分别同比增长45.57%/28.69%/30.18%/21.44%，业务收入分别同比增长23.65%/29.96%/23.68%/19.26%，行业高度景气，经营数据表现亮眼。上半年，快递行业集中度指数CR8为81.5，同比提高3.7pct，市场份额及要素加速向龙头企业集中，马太效应明显，龙头企业竞争优势凸显。我们认为龙头企业将逐渐分化，关注竞争格局边际变化。
铁路货运6月数据高增长，货运升势势不可挡，看好铁路客货两旺及防御投资价值。大秦线万吨，持续满负荷运行。铁总将实施《2018-2020货运增量行动方案》，到2020年，全国铁路货运量将达到47.9亿吨。我们认为在“公转铁”政策驱动下，加上公路不合规车辆运输车的治理，铁路货运升势势不可挡，未来铁路获得的货源回流空间巨大。
长期推介组合：南方航空（600029）、东方航空（600115）、中国国航（601111）、广深铁路（601333）、大秦铁路（601006）、铁龙物流（600125）、上海机场（600009）、顺丰控股（002352）、传化智联（002010）、怡亚通（002183）、跨境通（002640）、韵达股份（002120）。
【东北房地产高建/张云凯/沈路遥】华侨城（000069.SZ）深度报告：欢乐华侨城，优质生活创想家。“文化+旅游+城镇化”，战略清晰，兑现价值。公司2017营业收入423亿元，同比增长近20%，公司房地产业务和文旅业务协同发展。区别于一般的开发商，公司的核心竞争力在于卓越的“造城”能力，公司打造综合型城市旅游主题社区，旨在提高片区的价值和城市的竞争力，使城市长期受益，深受地方政府的欢迎，能够在热点二三线城市较低成本获取项目，具备较强的抗地产周期波动能力。
协同效应助力公司高毛利。公司拿地优势显著，2017年公司的毛利率为55.24%，处于行业绝对高位。其核心原因在于公司通过“欢乐海岸”、“欢乐谷”两大品牌，不仅实现了低价拿地，更帮助项目在销售端获取一定溢价。2017年末，公司房地产业务土储总建面约1200万平方米，总货值约3000亿元，足以支撑未来3-5年的房地产开发。公司深化体制改革，实行“断崖式考核”，以释放管理层活力。公司通过出售项目公司股权以及合作拿地等方式加快周转和资金回笼，一方面使得公司提前确认土地增值带来的收入，另一方面使公司的优质土储能够更快面市，转化成销售收入。
享受旅游产业红利，筑“华侨城模式”护城河。公司旗下“欢乐谷”品牌号召力强，园区客流量及客均消费金额稳步提升，为公司带来稳定收益。公司主题公园全年游客接待量超过3500万人次，位列全球景区业四强，亚洲第一。公司加大在二三线城市的拓展力度，未来开业项目大多位于中西部地区，进一步挖掘区域性蓝海市场，享受中西部消费升级带来的红利。
【东北交运陈照林/瞿永忠】上海机场（600009）公告点评：浦东免税招商落地，非航成长正当时。7月20日晚，上海机场发布公告，日上上海成为上海浦东机场免税店项目中选人。其中，合同期内保底销售提成总额为人民币410亿元，综合销售提成比例为42.5%。合约期限从2019年1月1日至2025年12月31日（7年）。其中，T1进出境免税场地自2022年起，卫星厅自启用日起始。
42.5%扣点率符合预期。本次上海机场免税招商的扣点率略低于首都机场T247.5%及T343.5%，结合410亿保底销售额条款，招标结果总体符合我们的预期。根据中国国旅收购日上上海时发布的财务测算，预计至2021年上机免税收入可维持20%高速增长，考虑T1现行38%扣点率，我们预计上海机场18/19年免税收入分别为32.8/45.8亿元，占上机商业租赁业务的比重将分别达到87%/89%。
商业增量看卫星厅。卫星厅拟于2019年下半年启用，如果不考虑卫星厅免税收入，我们预计此次浦东免税合同项下的免税提成可达到477亿元，略超410亿保底提成金额。假设卫星厅商业面积占比10%、则约有6万平商业面积增量，考虑免税和非免税商业坪效分别为45/2.5万每平，卫星厅商业潜力的逐步兑现将是公司中期最大看点。
投资建议：考虑18H1上机旅客吞吐量的高增长，尤其是Q2国际旅客增速超预期（同比+15.4%），并且准点率的持续提升有望带来高峰容量调增。我们分别上调18/19年盈利预测1.5/1.0亿元。预计2018-2020年公司实现归母净利分别为44.1/54.6/64.4亿元，对应PE分别为27/22/19X。中期看好19年卫星厅启用前招商工作带来的业绩爆发力，长期看好上海核心枢纽流量价值中枢的抬升，对公司维持“买入”评级，继续看好。
【东北汽车李恒光】银轮股份（002126）公告点评：员工持股彰显信心，弱市具备防御反击属性。7月20日，公司发布第一期员工持股计划草案，12名高管及520名其他员工自愿筹集不超过1.35亿元，委托资管平台于6个月内购买公司股票。我们认为：员工持股彰显公司发展信心，在弱市银轮具备强防御属性，后市反击值得期待。
春江水暖鸭先知，员工持股彰显信心。本次员工持股计划覆盖员工数占公司1/10左右，绑定股东、核心管理团队和中基层员工利益，有望进一步提升员工效率。其次自愿筹集金额较大，达到1.35亿，预计持股比例超1.8%。锁定期12个月，存续期不超过24个月，彰显公司董事会管理层对公司未来中长期发展信心。
汽车热管理龙头在弱市具备防御反击属性，有望持续取得超额收益。当前市场悲观情绪蔓延，宏观经济压力叠加行业销量趋缓、股比放开导致整体汽车及零部件板块估值中枢下移，精选高成长零部件个股以求超越行业生命周期方为板块上策。银轮作为“高成长+全球化+格局优化+估值弹性”汽车热管理龙头标的，有望持续取得超额收益。1）有业绩+抗风险。进出口替代是核心成长动力。商转乘打开长期发展空间，商/乘/工程各领域国际一流客户开拓叠加热管理品类扩张提升单车价值量(机械结构换热件的工艺外延性)，公司业绩稳步快速发展；全球化布局分散单一客户风险，美国TDI产能布局对冲中美贸易战关税风险。2）有未来+格局优化+估值升。新能源热管理为传统热管理带来变化，扩容行业空间，并有望重塑竞争格局。新能热管产品单车价值约为燃油车的3-5倍，渗透率提升行业扩容，并伴随国内新能源车企和电池企业发展壮大的零部件企业有望重塑汽车热管理外资豪强的行业格局，公司正受益，竞争格局不断优化，ROE和估值有望双升。
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